但在現(xiàn)在這種外貿(mào)條件下，國(guó)產(chǎn)化成了不得不去推的一件既成事實(shí)，這就給了電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)內(nèi)的中國(guó)本土企業(yè)以巨大的市場(chǎng)空間。

這個(gè)空間有多大呢？

以示波器為例，2020年這個(gè)市場(chǎng)中國(guó)的總量大約在30億人民幣左右，其中2G頻率以上的中高端示波器大概占到市場(chǎng)份額的70%左右，這一塊市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)化率基本上等于零。也就是說(shuō)，只要你能做到同等的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)市場(chǎng)你想要多少有多少。

A股示波器行業(yè)有兩家上市公司，普源精電和鼎陽(yáng)科技，這兩家在中國(guó)市場(chǎng)的收入體量基本上就是1個(gè)億左右，銷售額的成長(zhǎng)短時(shí)間內(nèi)看不到天花板。

綜合行業(yè)基本情況和市場(chǎng)上各路專家的意見(jiàn)，對(duì)于A股這些電子測(cè)量?jī)x器的小而散的上市公司，考慮行業(yè)增速疊加國(guó)產(chǎn)替代的空間，到2025年之前維持著年均30%的復(fù)合收入增速，應(yīng)該是一個(gè)大概率的事件。

3、國(guó)產(chǎn)替代，雖遠(yuǎn)必到

如果單看現(xiàn)狀，我們?cè)陔娮訙y(cè)量?jī)x器行業(yè)跟國(guó)際先進(jìn)水平的差距，大到有點(diǎn)讓人絕望。

世界電子測(cè)量行業(yè)已經(jīng)發(fā)展了很多年了，到現(xiàn)在為止，市場(chǎng)高度集中。四大巨頭分別是美國(guó)的是德科技、泰克、力科，德國(guó)的羅德與施瓦茨，這四大巨頭都是歷史悠久、傳承有序的古董型企業(yè)，是德科技可以追溯到1939年的惠普公司時(shí)代，泰克成立于1946年，力科成立于1964年，羅德與施瓦茨最早，1933年，再過(guò)10年就是百年老店了。

歷史悠久當(dāng)然不代表好，尤其是日新月異的科技行業(yè)?？呻娮訙y(cè)量?jī)x器高度依賴的兩大類芯片，ADC（Analog-to-Digital Converter）和DSP（Digital Signal Processing），這個(gè)市場(chǎng)看上去也極其不友好。

ADC市場(chǎng)當(dāng)下基本處于寡頭壟斷地位，美國(guó)亞德諾（ADI）市場(chǎng)份額大約在60%左右，其次是德州儀器（TI）25%。DSP市場(chǎng)也基本類似，世界上主要的DSP芯片公司主要有3家，即德州儀器（TI），亞德諾（ADI）和摩托羅拉，其中TI處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。如果不用DSP，選用相對(duì)更細(xì)分的FPGA（Field Programmable Gate Array），國(guó)際FPGA市場(chǎng)同樣是美資壟斷，四大巨頭賽思靈（Xilinx）、阿爾特拉（altera英特爾收購(gòu)）、美高森美（Microsemi）、萊迪思（Lattice），其中前兩家市場(chǎng)份額高達(dá)84%。

這三類芯片中，只有FPGA國(guó)內(nèi)還好些，有一些可供選擇的替代。至于ADC和DSP，怎么說(shuō)呢，夜很深，路很長(zhǎng)，黎明還很遠(yuǎn)。

鼎陽(yáng)科技的投資者調(diào)研記錄中，基本每次都有投資者詢問(wèn)自研芯片的進(jìn)度，而鼎陽(yáng)科技的管理層也總是一副便秘的表情。對(duì)于一家2021年的年收入才剛過(guò)3億的儀器企業(yè)，你讓他去做研發(fā)芯片這種高投入高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，確實(shí)有些強(qiáng)人所難。

可問(wèn)題就在于，受人之托，忠人之事。既然你在A股上市了，就必須按照A股的規(guī)則來(lái)。這些電子測(cè)量?jī)x器企業(yè)，本身的現(xiàn)金流和盈利狀況并不差。這個(gè)行業(yè)本質(zhì)上也不需要大的資本開支，簡(jiǎn)單說(shuō)就是企業(yè)在現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)模式下擴(kuò)張，是不需要資金的，所謂上市，不過(guò)是為了融資而融資。

鼎陽(yáng)科技上市，募資12.4億，普源精電更多，融了18.5億。A股給了這些企業(yè)錢，就是為了讓他們?nèi)_擊芯片國(guó)產(chǎn)化，或者為芯片國(guó)產(chǎn)化鋪路的。

資本市場(chǎng)單已經(jīng)買了，你如果還抱著說(shuō)要穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的理念，就真的是太頭鐵了，你還真以為A股缺你那仨瓜倆棗的利潤(rùn)呢？

A股愿意為國(guó)產(chǎn)芯片化買單，也愿意為資本開支，研發(fā)投入定價(jià)，這才是國(guó)產(chǎn)替代的根本動(dòng)力。

不管是芯片還是其他那些卡脖子的軟件、設(shè)備，本質(zhì)上都是一條生態(tài)鏈。不管是我們被迫的還是主動(dòng)的，國(guó)產(chǎn)替代、自主可控，決定了我們對(duì)生態(tài)鏈有一種迫切的需求。有了需要，背后就是錢和時(shí)間，正好我們錢和時(shí)間都不缺。

從宏觀的角度，我們趕超的動(dòng)力來(lái)自于中美兩個(gè)資本市場(chǎng)的本質(zhì)區(qū)別。

根據(jù)對(duì)美國(guó)上市公司的一篇研究報(bào)告（《資本對(duì)企業(yè)的侵蝕——1971-2017 年企業(yè)投資下降的企業(yè)層面分析》，奧倫·卡斯，2021年3月）中的分析，美國(guó)金融市場(chǎng)越來(lái)越黑化——造血的功能不斷萎縮，吸血的獠牙反而一天天的猙獰起來(lái)。

按照資本開支與息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）之間的相對(duì)關(guān)系，文章將美國(guó)的上市公司分為成長(zhǎng)型(grower)、維持型(sustainer)和侵蝕型(eroder)三種，結(jié)果如下圖：

侵蝕型公司1980年占比只有1%左右，到了2010年這個(gè)占比已經(jīng)提升到了49%。并且侵蝕型公司已經(jīng)超過(guò)維持型，成為美股的主流。

所謂的侵蝕型公司，簡(jiǎn)單說(shuō)就是給股東的回報(bào)要大于資本開支。鑒于資本開支代表著企業(yè)對(duì)未來(lái)的投資，給股東的回報(bào)大于資本開支，低情商的說(shuō)法是企業(yè)更傾向于今朝有酒今朝醉，活在當(dāng)下，高情商的說(shuō)法是踐行發(fā)展理念，真誠(chéng)回報(bào)股東。