11月22日，通用電子測試測量儀器龍頭股鼎陽科技（688112.SH）將登陸科創(chuàng)板。
對電子工程師而言，數(shù)字示波器、信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡分析儀這些儀器并不陌生，它們是科學研究、產(chǎn)品開發(fā)的基礎和關鍵性設備，而鼎陽科技正是國內極少數(shù)具有這四大主力產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和全球化品牌銷售能力的通用電子測試測量儀器企業(yè)，也是四大主力產(chǎn)品領域的國家一流專精特新重點“小巨人”企業(yè)。
鼎陽科技的終端客戶群體數(shù)量龐大，包括企業(yè)、科研機構、高校等。與其他按需定制的儀器生產(chǎn)企業(yè)不同，鼎陽科技的產(chǎn)品憑借其標準化和通用性，下游客戶不局限于某個國家、某個行業(yè)或某幾個大客戶，覆蓋廣泛，可以說是科學儀器中的“消費品”。
憑借著十余年來在研發(fā)、品牌、渠道的超前投入，鼎陽科技形成了極深的護城河，業(yè)績喜人——2017年-2020年四年內的營業(yè)收入復合增長率達21.77%，凈利潤復合增長率達39.75%。2021年，鼎陽科技的發(fā)展駛入了快車道，前三季度的營收和利潤同比增長高達48.04%和76.91%，相對以往加速增長。
鼎陽科技董事長秦軻表示：“隨著國內5G、半導體、航空航天等行業(yè)的快速發(fā)展，以及科學儀器的國產(chǎn)替代趨勢，公司未來有巨大的成長潛力?！?
科學儀器中的“消費品”
終端客戶覆蓋廣泛
通用電子測試測量儀器是基礎的科學儀器。以數(shù)字示波器為例，它被譽為電子工程師的眼睛，是應用非常廣泛的通用電子測試測量儀器，用于采集電路中的電信號，對其進行測量、分析和處理，并進行存儲和顯示。
回顧起鼎陽科技的創(chuàng)業(yè)歷程，董事長秦軻深有感慨。2000年初期，一臺最便宜的進口泰克數(shù)字示波器在中國市場要賣接近1萬元人民幣，而功能單一的模擬示波器雖然價格僅千元左右，但難以滿足專業(yè)級需求。
“數(shù)字示波器的利潤很高，中間同模擬示波器的價格差距還可以大幅度縮小，但在當時沒有企業(yè)能夠把它成功做出來并且產(chǎn)業(yè)化。”秦軻看到了全球示波器市場由模擬示波器向數(shù)字示波器轉移的機會，與他在電子科技大學的同學邵海濤一起，在深圳白石洲的一套商住兩居室內，開始了創(chuàng)業(yè)之旅。
功夫不負有心人，2005年，兩個人研發(fā)出了第一臺樣機，隨后逐步量產(chǎn)，以ODM推出的數(shù)字示波器以當時低于進口示波器一半的價格，滿足了市場對高性價比的期待，迅速打開了市場。2007年，示波器業(yè)務已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模，鼎陽科技也正式成立。秦軻意識到，完全依靠ODM業(yè)務會讓公司未來的增長存在很大的不確定性，于是，鼎陽科技開始著力推出“SIGLENT鼎陽”自有品牌。
2015年，鼎陽科技的自有品牌業(yè)務首次超過ODM業(yè)務；到2020年，鼎陽科技的自有品牌業(yè)務在其全球的銷售額中占比達到89.53%。除數(shù)字示波器外，鼎陽科技也逐步發(fā)展起多元化的產(chǎn)品矩陣，目前已經(jīng)擁有數(shù)字示波器、信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡分析儀四大主力產(chǎn)品。這四大主力產(chǎn)品通過同樣的銷售渠道進行銷售，終端用戶重疊度高，相互之間能夠產(chǎn)生良好的協(xié)同效應，提高了鼎陽科技的品牌門檻并增加了客戶黏性。
如今，隨著數(shù)字示波器的普及，鼎陽科技最初“讓每位電子工程師都能擁有專業(yè)級的數(shù)字示波器”的愿望已經(jīng)逐步實現(xiàn)，經(jīng)濟型數(shù)字示波器的價格變得親民，幾乎能做到每個電子工程師人手一臺，可以說是科學儀器中的“消費品”。
“相比于定制化和專用領域的科學儀器，鼎陽科技生產(chǎn)的是標準化、通用型的儀器，面對的市場空間非常大，下游應用涵蓋通訊、半導體、航空航天、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、教育科研等行業(yè)。在全球市場，我們已經(jīng)積累了數(shù)以萬計的企業(yè)、大學和研究機構等客戶群體，需求非常穩(wěn)健。”秦軻表示。
秦軻透露，公司的終端知名企業(yè)客戶包括蘋果、思科、大疆、英特爾、谷歌、比亞迪等。目前國內相關下游行業(yè)的龍頭企業(yè)或機構，絕大多數(shù)已經(jīng)成為鼎陽科技的客戶，而且這部分客戶也基本每年都在購買公司的產(chǎn)品。
長期主義與超前布局
樹立極深的行業(yè)護城河
在創(chuàng)業(yè)初期，研發(fā)、渠道、品牌的投入相對當時的營收而言非常巨大。秦軻當時經(jīng)常在公司說的一句話就是：“現(xiàn)階段我不看財務報表，相對財務報表中的凈利潤，我更在乎無形資產(chǎn)上的積累?！?
從創(chuàng)業(yè)至今，不管賺多少錢，鼎陽科技都堅持把每年收入的15%左右投入到研發(fā)當中。對于技術密集型企業(yè)來說，苦什么都不能苦研發(fā)，這成為鼎陽科技長期信奉的原則。
不僅如此，對于一個類似消費品商業(yè)模式的行業(yè)，品牌和渠道的建設也是重中之重?！?007年-2008年，我們光打廣告的費用就超出了我們自有品牌的銷售額?！鼻剌V說道，而正是信奉長期主義，堅持超前布局，鼎陽科技樹立起了極高的品牌、技術和渠道門檻。
第一，在品牌方面，鼎陽科技的產(chǎn)品覆蓋全球80多個國家和地區(qū)，自主品牌“SIGLENT”已成為全球知名的通用電子測試測量儀器品牌，已在北美、歐洲、中國三大主力市場形成規(guī)模化銷售。秦軻表示：“國內新進入者由于錯失早幾年的關鍵投入窗口期，幾乎已經(jīng)無法全面進入市場，并且未來全球玩家的數(shù)量有可能還會進一步集中?！?
第二，在技術方面，2017年-2020年，公司累計研發(fā)費用占累計營業(yè)收入的比重達到14.25%，形成了4大底層技術和12項核心技術，其四大主力產(chǎn)品都有較高的技術門檻，而產(chǎn)品檔次由低端到高端的發(fā)展需要長時間的積累。2020年，鼎陽科技成為全球第三、國內首家推出2GHz,12-bit高端數(shù)字示波器的生產(chǎn)廠家。“12-bit高分辨率是當前示波器發(fā)展的主要趨勢，在國內的芯片、5G、航空航天等行業(yè)有著旺盛的需求，我們這款高端產(chǎn)品在2020年、2021年的營收增長是呈幾何級的?！鼻剌V提到。
2021年，鼎陽科技推出26.5GHz頻譜分析儀、20GHz射頻微波信號發(fā)生器，在國內主要競爭對手中實現(xiàn)了高端射頻微波信號發(fā)生器和高端頻譜分析儀零的突破。
鼎陽科技擁有專業(yè)的研發(fā)隊伍，截至2021年6月底研發(fā)人員共113名，占員工總數(shù)的比重為41.85%，核心研發(fā)人員均具有通信相關的研發(fā)背景，以985碩士學歷及在華為、中興等國內知名科技企業(yè)任職為主要背景?！拔覀內麑嵖厝硕际茄邪l(fā)人員出身，內部很團結，都認可‘不計眼前得失，追求長遠目標’的理念，研發(fā)人員非常穩(wěn)定，特別是骨干員工，所有核心技術人員中最短的入職時間都超過了8年?！鼻剌V表示。
第三在渠道方面，公司中高端產(chǎn)品多為專業(yè)度高的經(jīng)銷商銷售，這類經(jīng)銷商網(wǎng)絡的建設需要較長時間積累。公司在國內、北美、歐洲都有本地化的營銷團隊，建立了完善的渠道網(wǎng)絡。
2017年-2020年，鼎陽科技的營業(yè)收入從1.22億元躍升至2.21億元，復合增長率達21.77%；歸母凈利潤從1968萬元上漲至5371萬元，復合增長率達39.75%。隨著中高端產(chǎn)品的持續(xù)放量，鼎陽科技的毛利率也穩(wěn)步提高，從2017年的48.51%上升至2020年的57.07%，四年間毛利率提高近9個百分點，對于科技型企業(yè)而言實屬不易。2021年1-9月歸母凈利潤達到6047萬元，已經(jīng)超過了2020年全年的數(shù)據(jù)，加速增長勢頭明顯。
秦軻表示：“行業(yè)下游客戶較為分散，但儀器品牌高度集中，產(chǎn)品的主要用途是研發(fā)，客戶不太關心價格，公司早期抓住了模擬示波器向數(shù)字示波器轉移的機會并逐步將品牌、渠道和海量客戶群建立起來，后期再逐步填入中高端產(chǎn)品，并拓寬了產(chǎn)品線，形成了品牌、渠道、產(chǎn)品和研發(fā)多個維度、產(chǎn)品層次高、中、低分布的綜合性競爭優(yōu)勢，公司的整個積累過程相當漫長，目前過了臨界點，因此我們看到了今年爆發(fā)式的增長。同時公司產(chǎn)品行業(yè)滲透率將快速增長，從而推動公司未來經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)快速增長?！?
自主可控需求強烈
國產(chǎn)高端儀器市場空間巨大
鼎陽科技所在的通用電子測試測量儀器行業(yè)，是科學儀器的一個重要分支。
據(jù)Technavio《Global General Purpose Test Equipment Market 2020-2024》，全球通用電子測試測量儀器行業(yè)市場規(guī)模到2024年將達到77.68億美元?！爱斍皣鴥冉^大多數(shù)的中高端通用電子測試測量儀器依賴進口。在最近兩年的公司新增國內客戶訂單中，較多來自5G、半導體、航空航天等行業(yè)，隨著這幾個行業(yè)的快速發(fā)展，公司在國內的進口替代空間巨大?！鼻剌V表示。
值得一提的是，未來鼎陽科技的中高端產(chǎn)品發(fā)展可期。財報顯示，2017年-2020年鼎陽科技的營收增長主要來自中高端產(chǎn)品，其復合增長率為31.40%，高于公司整體21.77%的復合增長率；2017年-2020年，鼎陽科技高、中、低端產(chǎn)品的平均毛利率分別為73.40%、54.00%、51.11%，高端產(chǎn)品的毛利率占據(jù)優(yōu)勢。
秦軻表示：“國內中高端市場長期被國外優(yōu)勢企業(yè)占據(jù)，由于國際環(huán)境的變化，加上公司中高端產(chǎn)品的突破和品牌知名度的提升，越來越多的國內客戶開始轉向購買公司產(chǎn)品，最直接的表現(xiàn)是最近兩年國內市場的營收增速大大高于全球整體增速，預計未來幾年這一趨勢仍將保持。”
