近日，東興證券研究所發(fā)布了《大立科技（002214）：紅外熱像儀市場爆發(fā)，中國版FLIR浮出水面》報(bào)告。以下是報(bào)告節(jié)選內(nèi)容。

報(bào)告摘要

軍品步入收獲期。2018-2019年，大立科技長期培育的軍品型號(hào)訂貨量連續(xù)兩年增長50%以上。目前，公司軍品已逐步向?qū)б^和吊艙等高端產(chǎn)品過渡，并通過收購北京航宇智通拓展了機(jī)載光電吊艙產(chǎn)品。公司600萬像素非制冷紅外焦平面探測器已向特定用戶進(jìn)行推廣，處于演示驗(yàn)證階段，未來爭取在低成本應(yīng)用場合取代制冷產(chǎn)品。軍方已對其最大的應(yīng)用場景“透明裝甲”展開預(yù)研，預(yù)計(jì)公司今年軍品利潤仍能保持50%左右的增長。

我們預(yù)計(jì)公司今后的軍品發(fā)展方向：1、保持高利潤產(chǎn)品研發(fā)，由核心配件供應(yīng)商成為分系統(tǒng)產(chǎn)品供應(yīng)商；2、產(chǎn)品能夠綜合利用目標(biāo)物的反射、輻射和電磁波，具有全天候探測能力；3、產(chǎn)品具有遠(yuǎn)距離目標(biāo)物探測能力，提高目標(biāo)物認(rèn)識(shí)和甄別探測能力；4、提高產(chǎn)品系統(tǒng)的可靠性和穩(wěn)定性；5、目標(biāo)是成為國產(chǎn)武器級(jí)光電探測吊艙產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者。

芯片國產(chǎn)化降低終端價(jià)格，帶動(dòng)紅外產(chǎn)品在各行業(yè)加速滲透。市場把公司貼上防疫標(biāo)簽，認(rèn)為是一次性業(yè)績，但我們認(rèn)為公司真正的長期邏輯在于：芯片國產(chǎn)化帶來產(chǎn)品價(jià)格大幅降低，促使我國紅外市場規(guī)模的快速擴(kuò)大。我國紅外民用市場仍處于發(fā)展初期，紅外熱像設(shè)備在各行業(yè)應(yīng)用的普及程度和滲透率都比較低。紅外熱像儀在許多行業(yè)能發(fā)揮巨大作用，同時(shí)人力成本的上升和減員增效的趨勢愈發(fā)明顯，因此隨著紅外設(shè)備價(jià)格的降低，紅外行業(yè)成長空間巨大。近年來紅外芯片實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化，且封裝的技術(shù)也取得了明顯進(jìn)步，使得紅外產(chǎn)品的成本和價(jià)格大幅降低，部分產(chǎn)品價(jià)格從十幾萬降至兩三萬。公司在此階段積極推進(jìn)產(chǎn)品應(yīng)用，已在電力、軌交、工業(yè)、消防、IDC數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域取得了良好進(jìn)展，收入規(guī)?？焖僭黾?。另外，由于一季度是公司傳統(tǒng)的生產(chǎn)淡季，因此今年疫情期間公司只是充分釋放了潛在產(chǎn)能，并不會(huì)影響后續(xù)傳統(tǒng)主業(yè)產(chǎn)品的如期交付。

紅外產(chǎn)品空間大，大立科技具有競爭優(yōu)勢。根據(jù)FLIR的估算，目前全球紅外市場的空間約為340億美元，Yole咨詢預(yù)測非制冷紅外熱像儀市場在2018-2024年期間的GAGR為7%，增長主要來源于熱成像儀，監(jiān)視、個(gè)人視覺系統(tǒng)和消防等領(lǐng)域的需求增長，2017年非制冷紅外熱像儀的出貨量超過100萬臺(tái)，2021年將超過200萬臺(tái)?？v觀紅外熱像儀市場，主要企業(yè)例如FLIR實(shí)現(xiàn)從芯片到整機(jī)一體化覆蓋，同時(shí)FLIR基本不對外出售機(jī)芯和芯片只供整機(jī)和全套解決方案。所以雖然國內(nèi)整機(jī)廠商很多，但只有像大立科技這種擁有上下游完善的技術(shù)儲(chǔ)備的企業(yè)才更具有競爭力。與此同時(shí)，大立科技始終堅(jiān)持民軍兩條腿齊步走的策略，在熱像儀市場爆發(fā)之際，公司憑借充足的產(chǎn)能和完善的技術(shù)成功獲取大量訂單。

盈利預(yù)測及投資評級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年凈利潤分別為3.97、4.21和4.90億元，對應(yīng)EPS分別為0.86、0.95和1.12元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2020-2022年P(guān)E值分別為24X、22X和19X。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期；測溫類產(chǎn)品訂單不及預(yù)期；公司產(chǎn)品在工業(yè)領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；公司產(chǎn)品在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。

報(bào)告正文

1. 軍用紅外熱像儀發(fā)展前景良好

1.1. 軍用紅外市場空間巨大，國產(chǎn)廠商有望迎來爆發(fā)

目前紅外熱成像儀在美國、法國等發(fā)達(dá)國家軍隊(duì)的普及率較高，市場較為穩(wěn)定。根據(jù)Maxtech International預(yù)測，2023年全球軍用紅外市場規(guī)模將達(dá)到107.95億美元。目前國際軍用紅外熱成像儀市場主要被歐美發(fā)達(dá)國家企業(yè)主導(dǎo)占據(jù)，因各國保持高度軍事敏感性，限制或禁止向國外出口，大部分市場集中在歐美地區(qū)。根據(jù)Maxtech International統(tǒng)計(jì)，2014年全球軍用紅外熱成像儀系統(tǒng)市場中，北美占50%，歐洲占18%，亞洲地區(qū)目前市場份額僅占12%，未來市場空間巨大。

我國軍用紅外熱像裝備處于快速增長時(shí)期。我國軍用紅外熱像儀已裝配在導(dǎo)彈、飛機(jī)、坦克、火箭、炮、槍等多種武器裝備中。裁軍后我國軍隊(duì)規(guī)模約為200萬人，按照我軍10%的部隊(duì)裝備紅外熱像儀來推算，則我國單兵用紅外熱像儀市場容量可達(dá)到20萬套，以每套2萬元來計(jì)算，市場規(guī)模為40億元。

考慮紅外設(shè)備在坦克裝甲車輛、艦船、飛機(jī)以及制導(dǎo)武器等也均有配備需求，根據(jù)假設(shè)測算，我國軍用紅外市場的市場總?cè)萘炕蜻_(dá)300億元以上。

從軍用紅外產(chǎn)品的全球供給份額上看，美國憑借其強(qiáng)大的科研優(yōu)勢保持整體出貨量的領(lǐng)先，英、法、日、德和以色列等國在某些優(yōu)勢領(lǐng)域的出貨量規(guī)模也較大。其中，供給份額排名前三的美國Lockheed Martin公司、Raytheon公司、L-3公司占據(jù)全球軍用紅外熱像儀市場45%以上的份額。

早期我軍裝備的紅外熱像儀中探測器、機(jī)芯等核心器件均為國外進(jìn)口，而隨著我國軍事上對紅外設(shè)備的需求越來越大，越來越先進(jìn)，同時(shí)出于安全考慮對芯片國產(chǎn)化的需求也越來越強(qiáng)，因此我國陸續(xù)有科研院所和民營企業(yè)開始進(jìn)行紅外熱成像技術(shù)的自主研發(fā)工作，其中部分單位如高德紅外(26.450, -0.44, -1.64%)、大立科技、電科11、兵器工業(yè)夜視集團(tuán)、長光所等等單位在紅外探測器、機(jī)芯等核心技術(shù)方面取都得了相當(dāng)優(yōu)異的成績。從2015年起，我國已能夠自主生產(chǎn)紅外探測器、機(jī)芯等紅外熱像儀所需的全部關(guān)鍵零部件，目前我國紅外設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)整體呈現(xiàn)出了軍工集團(tuán)、中科院系科研院所和少量優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)三大體系并存的格局。

1.2.  客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品不斷升級(jí)

公司最新一代的非制冷紅外產(chǎn)品進(jìn)一步拓展軍事用途。公司2019年成功研制出12μm像元、3072×2048規(guī)格600萬像素非制冷紅外焦平面探測器，為業(yè)內(nèi)首款達(dá)到600萬像素級(jí)產(chǎn)品。該探測器采用非晶硅技術(shù)路線，保持了非晶硅技術(shù)路線大面陣、高均勻性和高穩(wěn)定的特點(diǎn)，可提供更高速、更細(xì)膩紅外圖像，滿足高動(dòng)態(tài)、大視場的應(yīng)用需求，適用于航空航天、空間遙感、態(tài)勢感知等高端應(yīng)用場景。此外，像元尺寸的減小，降低Die size尺寸，從而可以提升探測器的產(chǎn)能，對整機(jī)系統(tǒng)的大小、重量和價(jià)格有明顯優(yōu)化。公司計(jì)劃在未來爭取在低成本應(yīng)用場合取代制冷產(chǎn)品。

公司傳統(tǒng)非制冷紅外產(chǎn)品在陸軍廣泛應(yīng)用。公司擅長的非制冷紅外焦平面陣列技術(shù)特別適用于單兵攜帶的便攜式武器裝備，在此技術(shù)上研制生產(chǎn)的武器夜間瞄準(zhǔn)器在陸軍中得到廣泛應(yīng)用。大立科技在此領(lǐng)域一直保持國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，并且在過去十年一直以陸軍瞄具等產(chǎn)品為主。

公司紅外制冷探測器在軍品制導(dǎo)武器領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。紅外制冷探測器在制導(dǎo)武器中的應(yīng)用主要分為夜視系統(tǒng)、瞄準(zhǔn)系統(tǒng)、制導(dǎo)系統(tǒng)等幾個(gè)方面。瞄準(zhǔn)系統(tǒng)方面，紅外探測器在瞄準(zhǔn)系統(tǒng)中的應(yīng)用主要是構(gòu)成瞄準(zhǔn)具。比如，美國的中程反坦克武器系統(tǒng)(AAMS)，除了配有晝夜瞄準(zhǔn)具外,還配有夜間用的紅外成像瞄準(zhǔn)具。制導(dǎo)系統(tǒng)方面，紅外探測器是導(dǎo)引頭的核心部件，主要用于導(dǎo)彈、末制導(dǎo)炮彈和敏感彈藥中。

公司軍品客戶從單一陸軍拓展至多兵種，帶動(dòng)公司盈利水平大幅提升。公司在紅外熱像儀領(lǐng)域深耕多年，技術(shù)儲(chǔ)備深厚，近年來公司軍品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，產(chǎn)品高附加值轉(zhuǎn)型升級(jí)非常順利，軍用產(chǎn)品從陸軍槍瞄為主轉(zhuǎn)型到以導(dǎo)引頭和吊艙等門檻較高、利潤水平也較高的產(chǎn)品為主。目前公司軍用紅外熱像儀及光電系統(tǒng)已涵蓋夜視偵察、火控瞄準(zhǔn)及光電對抗等多領(lǐng)域，并成功拓展了光電慣導(dǎo)領(lǐng)域，今明兩年在手軍工訂單充足。

1.3.  軍改落地促進(jìn)業(yè)績提升

軍改落地后，公司軍品訂單逐年回升，業(yè)績改善明顯。公司近三年紅外產(chǎn)品銷售量及生產(chǎn)量逐年上升，尤其是2018年開始，公司紅外民用產(chǎn)品積極拓展客戶疊加軍品需求提升，紅外產(chǎn)品銷量同比增長127.3%，2019年巡檢機(jī)器人(13.170, 0.01, 0.08%)銷量同比增長66.7%。

營收和凈利潤方面公司在2018年和2019年均實(shí)現(xiàn)了高增長。2019年公司實(shí)現(xiàn)營收5.30億元，同比增長40.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.36億元，同比增長147.41%。

公司產(chǎn)品毛利率呈上升趨勢。公司產(chǎn)品的行業(yè)和技術(shù)壁壘相對較高，毛利率得以長期維持較高水平。公司軍品結(jié)構(gòu)從原本的以槍瞄、望遠(yuǎn)鏡等為主，發(fā)展至槍瞄、望遠(yuǎn)鏡、導(dǎo)引頭和吊艙等多品種均衡的結(jié)構(gòu)，使得毛利率提升顯著。公司經(jīng)營管理能力有所提高，使得凈利率和ROE顯著增長。

公司的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流和ROIC在軍改后也出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)。2018年起公司的凈現(xiàn)金流增長明顯，ROIC也在2019年后提升至10.96%，說明了公司的經(jīng)營環(huán)境和管理都有明顯改善。我們認(rèn)為軍改是偶發(fā)性的事件，對于訂單和付款等方面的影響在結(jié)束之后不會(huì)再次出現(xiàn)，而我國軍隊(duì)建設(shè)的智能化和信息化是長期事件，對于此類信息化裝備的需求會(huì)在很長時(shí)期內(nèi)持續(xù)提升，因此公司的現(xiàn)金流和ROIC還有繼續(xù)提升的空間。

2.芯片國產(chǎn)化降低終端價(jià)格，帶動(dòng)紅外在各行業(yè)加速滲透

2.1. 全球紅外市場空間巨大

紅外熱像儀在民用領(lǐng)域應(yīng)用市場廣闊，已形成十多個(gè)成熟的應(yīng)用領(lǐng)域，并且不斷有新應(yīng)用需求在開發(fā)。但此前受制于成本原因?qū)е聭?yīng)用規(guī)模有限。根據(jù)全球紅外熱像儀調(diào)查機(jī)構(gòu)Maxtech International統(tǒng)計(jì)，在2014年全球民用紅外熱像儀市場中，美國FLIR公司處于絕對領(lǐng)先地位，占全球市場份額40%，其余企業(yè)的市場份額均未超過5%，國內(nèi)大立科技和高德紅外的紅外民品合計(jì)所占全球市場份額僅為6%，國內(nèi)民用市場還存在巨大的發(fā)展空間。

根據(jù)Flir的估算，目前全球紅外市場的空間約為340億美元，按照用戶的屬性或產(chǎn)品用途可分為國防、工業(yè)和商業(yè)三大類市場。其中，國防領(lǐng)域的市場空間最大，約為158億美元，大致可分為軍用紅外熱像儀、無人機(jī)系統(tǒng)和核及爆炸物三個(gè)細(xì)分市場，其中軍外紅外熱像儀市場空間最大，占比接近一半；第二大市場是工業(yè)領(lǐng)域，整體規(guī)模約141億美元，主要包含紅外檢測、機(jī)器視覺、紅外熱像設(shè)備制造、測溫儀、人數(shù)統(tǒng)計(jì)和消防等主要應(yīng)用領(lǐng)域，其中紅外檢測的市場規(guī)模最大，占比接近一半；商業(yè)領(lǐng)域的市場空間約為44億美元，主要包含安防、海事電子、智慧交通和戶外夜視等主要應(yīng)用領(lǐng)域，其中安防領(lǐng)域的市場空間最大，占比超過一半。

Yole咨詢預(yù)測非制冷紅外熱像儀市場在2018-2024年期間的GAGR為7%，增長主要來源于熱成像儀，監(jiān)視、個(gè)人視覺系統(tǒng)和消防等領(lǐng)域的需求增長，2017年非制冷紅外熱像儀的出貨量超過100萬臺(tái)，2021年將超過200萬臺(tái)。

Yole將紅外設(shè)備從功能上分為探測器和成像儀兩類，其中探測器市場包含電力、動(dòng)作檢測、日常測溫、火源和氣體檢測以及智慧建筑和人數(shù)統(tǒng)計(jì)等細(xì)分市場，2018年，動(dòng)作檢測是探測器的最大的細(xì)分市場，占比為39%，到2024年物業(yè)和新零售計(jì)將成為紅外探測器的最大市場，占比將超過45%；成像儀市場可細(xì)分為溫度記錄、監(jiān)視、消防、個(gè)人視覺系統(tǒng)、軍事等領(lǐng)域，熱像儀市場的細(xì)分格局相對穩(wěn)定，軍用市場將維持最大的份額。

縱觀紅外熱像儀市場，主要企業(yè)例如FLIR實(shí)現(xiàn)了從芯片到整機(jī)的一體化覆蓋，且FLIR基本不對外出售機(jī)芯和芯片，只提供整機(jī)和全套解決方案。造成這樣的原因主要在于該產(chǎn)品工藝特殊很難找到一家代工廠專門為其代工，特別是行業(yè)早期由于市場空間不大，更是造成了這種現(xiàn)象的出現(xiàn)。所以，雖然國內(nèi)整機(jī)廠商很多，但只有像大立科技這種擁有上下游完善的技術(shù)儲(chǔ)備的企業(yè)才更具有競爭力。與此同時(shí)，大立科技始終堅(jiān)持民軍兩條腿齊步走的策略，在熱像儀市場爆發(fā)之際，公司憑借充足的產(chǎn)能和完善的技術(shù)成功獲取大量訂單。

2.2. 技術(shù)更新帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格下降，加速各行業(yè)紅外滲透率提升

近年來由于紅外芯片實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化，同時(shí)芯片的封裝技術(shù)從金屬封裝發(fā)展到了陶瓷封裝，再進(jìn)一步向晶圓級(jí)封裝發(fā)展，進(jìn)一步帶動(dòng)了紅外產(chǎn)品的成本和售價(jià)下降，使得紅外技術(shù)和產(chǎn)品在民用領(lǐng)域得以快速普及。紅外熱像儀的每個(gè)熱敏單元從結(jié)構(gòu)上主要由CMOS讀出電路及MEMS傳感器兩部分組成，上層的MEMS傳感器通常使用氧化釩或多晶硅等熱敏材料制成，用于吸收紅外輻射能量并將溫度變化轉(zhuǎn)換成電阻的變化，CMOS讀出電路將微小的電阻變化以電信號(hào)的方式輸出。CMOS讀出電路和MEMS傳感器為多層結(jié)構(gòu)，精密復(fù)雜，其設(shè)計(jì)和生產(chǎn)過程難度很高，是紅外探測器的核心步驟。

除上述兩步外，封裝也是制作探測器的重要步驟之一。封裝成本占非制冷紅外探測器研制總費(fèi)用的50%以上，而決定封裝成本的主要因素是其采用的封裝技術(shù)，所以封裝技術(shù)己逐漸成為非制冷紅外探測器技術(shù)領(lǐng)域的研究重點(diǎn)之一。由于紅外探測器接收的紅外輻射能量變化細(xì)微，為了保證成像效果，需要將探測器置于真空環(huán)境下工作，目前行業(yè)內(nèi)封裝技術(shù)可以分為金屬、陶瓷及晶圓級(jí)封裝三類。其中晶圓級(jí)封裝難度最大，但集成度更高，提高了批量生產(chǎn)的效率并能將封裝成本從千元量級(jí)將至百元量級(jí)，有利于進(jìn)一步降低產(chǎn)品價(jià)格，降低使用門檻，擴(kuò)大市場容量。

根據(jù)公司2019年年報(bào)，公司的晶圓級(jí)封裝探測器研發(fā)取得重要進(jìn)展，現(xiàn)正向產(chǎn)業(yè)化方向繼續(xù)努力，不斷提高產(chǎn)品合格率，降低實(shí)際使用成本，為熱像儀進(jìn)入消費(fèi)級(jí)應(yīng)用提供可能。

成本因素和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及無人駕駛等新興科技的出現(xiàn)將促使我國紅外設(shè)備需求將快速增長。紅外技術(shù)主要應(yīng)用在檢測、監(jiān)視、探測等感知環(huán)節(jié)，不依賴可見光等常規(guī)外部因素便可發(fā)揮左右，并且在準(zhǔn)確性和靈敏度等方面具有優(yōu)勢。紅外產(chǎn)品在我國很多傳統(tǒng)行業(yè)，如冶金、石油、電力等行業(yè)的滲透率較低，而這些行業(yè)中涉及大量的檢測、監(jiān)測的環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)對于安全高效生產(chǎn)意義重大。而由于我國人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致問題導(dǎo)致人工成本越來越高，同時(shí)人工受制于生理因素又有諸多限制。用設(shè)備逐步替代人工是大勢所趨，也符合制造業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的發(fā)展路徑。

2.2.1 公司產(chǎn)品在軌道交通領(lǐng)域發(fā)展迅速

公司紅外熱像儀產(chǎn)品已切入軌道交通檢測市場，收入利潤規(guī)模增長迅速。2019年公司已成功開拓軌道交通業(yè)務(wù)，中標(biāo)上海地鐵項(xiàng)目，為上海地鐵提供手持式測溫儀和掛軌式巡檢機(jī)器人等產(chǎn)品，首期中標(biāo)金額約為1000萬，后續(xù)還將開展下一步合作，同時(shí)公司也在加速推薦寧波蘇州等地區(qū)項(xiàng)目。2019年公司在軌道交通領(lǐng)域的收入約為2000萬左右。

紅外檢測在鐵路市場的應(yīng)用處于初期階段，后續(xù)市場空間巨大。鐵路系統(tǒng)是一個(gè)非常龐大復(fù)雜的系統(tǒng)，有著數(shù)不勝數(shù)的電力機(jī)車、配套電氣設(shè)備、接觸網(wǎng)線和信號(hào)系統(tǒng)等，對鐵路系統(tǒng)當(dāng)中的這些重大裝置設(shè)備采用有效的預(yù)測性維護(hù)的重要性和緊迫性不容忽視。鐵路系統(tǒng)運(yùn)行時(shí)在熱量和溫度方面有明顯特征，紅外熱像儀可以精準(zhǔn)找出溫度異常部位，快速定位可能出現(xiàn)故障或運(yùn)行異常的部分，從而保障鐵路系統(tǒng)的安全運(yùn)營。而鐵路領(lǐng)域的檢測手段和相關(guān)儀器發(fā)展相對不足的，使用的很多設(shè)備為初級(jí)的手持式測溫儀，效果更好效率更高的熱像儀應(yīng)用很少，因此市場空間巨大。

一般情況下我國的鐵路40-50公里配備一個(gè)變電站，根據(jù)《中國國家鐵路集團(tuán)有限公司2019年統(tǒng)計(jì)公報(bào)》2019年末我國鐵路總里程達(dá)13.9萬公里以上，其中電氣化里程10萬公里，按照45公里一個(gè)變電站，則鐵路用變電站的數(shù)量約為2300個(gè)左右，假設(shè)每個(gè)變電站平均配備3臺(tái)紅外檢測設(shè)備，按照10萬元的單價(jià)，則有6.9億元的市場空間。同時(shí)我國火車站數(shù)量約為5544個(gè)，假設(shè)平均每個(gè)車站配備2臺(tái)紅外巡檢設(shè)備，按照10萬元單價(jià)計(jì)算，則整體市場空間為11.09億元。

紅外檢測在城市軌道交通領(lǐng)域市場空間同樣可觀。2019年公司已成功開拓軌道交通業(yè)務(wù)，中標(biāo)上海地鐵項(xiàng)目，為上海地鐵提供手持式測溫儀和掛軌式巡檢機(jī)器人等產(chǎn)品，首期中標(biāo)金額約為1000萬。2020年年初上海地鐵總里程數(shù)為705公里，根據(jù)中國節(jié)能協(xié)會(huì)城市軌道交通節(jié)能專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2019年底，全國城市軌道交通運(yùn)營總里程將達(dá)6600公里。我國城市軌道交通的建設(shè)每年都維持著較高增長，且隨著技術(shù)發(fā)展城軌的智能化以及對安全性的要求會(huì)越來越高，因此紅外檢測設(shè)備在該領(lǐng)域的普及程度和滲透率將會(huì)加速提升。

2.2.2 電力領(lǐng)域是公司的強(qiáng)勢市場

如鐵路領(lǐng)域一樣，紅外技術(shù)在電力檢測領(lǐng)域發(fā)揮了重要作用。隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和電力需求的不斷增加，電力用戶對于供電安全性、穩(wěn)定性和可靠性要求不斷升級(jí)。為了更好的滿足電力用戶需求，同時(shí)盡可能降低檢修的成本，兩大電力公司從“十一五”時(shí)期開始逐步加大了對電力設(shè)備狀態(tài)檢測、監(jiān)測技術(shù)的研發(fā)和試點(diǎn)力度，從而代替以人工巡檢為主的巡檢方式。以電站巡檢機(jī)器人為例，電站巡檢機(jī)器人主要應(yīng)用于室內(nèi)外變電站代替巡視人員進(jìn)行巡視檢查。機(jī)器人系統(tǒng)攜帶紅外熱像儀、可見光CCD等有關(guān)的電站設(shè)備檢測裝置，以自主和遙控的方式，代替人對室外高壓設(shè)備進(jìn)行巡測，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)電力設(shè)備的內(nèi)部熱缺陷、外部機(jī)械或電氣問題如異物、損傷、發(fā)熱、漏油等等，給運(yùn)行人員提供診斷電力設(shè)備運(yùn)行中的事故隱患和故障先兆的有關(guān)數(shù)據(jù)。

紅外熱像儀在電力領(lǐng)域普及和應(yīng)用程度有較大提升空間。以巡檢機(jī)器人為例，自2013年國家電網(wǎng)對機(jī)器人首次招標(biāo)以來，每年統(tǒng)一采購的變電站巡檢機(jī)器人保持在200臺(tái)左右，目前以投入運(yùn)行1200臺(tái)，而截至2018年，國內(nèi)110kv及以上的變電站數(shù)量超過20000個(gè)，預(yù)計(jì)2020年將超過30000個(gè)，電力用巡檢機(jī)器人的數(shù)量還存在巨大的提升空間。

公司產(chǎn)品在電力系統(tǒng)已成功應(yīng)用多年，后續(xù)滲透率有望進(jìn)一步提升。公司向電力領(lǐng)域提供多種紅外產(chǎn)品，有手持式紅外熱像儀、固定站式紅外熱像儀和巡檢機(jī)器人等產(chǎn)品，其中還有部分設(shè)備供給業(yè)內(nèi)專業(yè)廠商。公司和電力系統(tǒng)已有多年的合作歷史，自2013年以來已成功中標(biāo)電網(wǎng)的多個(gè)項(xiàng)目。我們認(rèn)為今年由于疫情影響，我國或?qū)⒓哟箅娏?、軌道交通等公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資，公司作為這些領(lǐng)域的專業(yè)紅外設(shè)備提供商有望受益。

2.2.3 公司在工業(yè)領(lǐng)域發(fā)展迅速

紅外熱成像儀一直在工業(yè)自動(dòng)化生產(chǎn)中有著廣泛的應(yīng)用，隨著探測器國產(chǎn)化帶來的終端價(jià)格的降低，紅外探測器在在工業(yè)的領(lǐng)域應(yīng)用會(huì)越來越廣泛。外熱像儀在工業(yè)自動(dòng)化中的應(yīng)用：紅外熱像儀可在自動(dòng)化檢查、加工過程控制、狀態(tài)監(jiān)測、火災(zāi)預(yù)防和監(jiān)測，以及連續(xù)光學(xué)氣體成像等五種應(yīng)用中發(fā)揮無可替代的作用。根據(jù)測算目前我國冶金、電子以及食品等制造業(yè)約有132萬家，以10%的企業(yè)購買紅外熱像儀產(chǎn)品，行業(yè)空間約有百億元。

公司19年在工業(yè)領(lǐng)域收入約為2000萬元。公司主要客戶集中在冶金和石油化工行業(yè)，該領(lǐng)域客戶對安全生產(chǎn)以及無人化都有很高的需求。同時(shí)，隨著我國工業(yè)技術(shù)的進(jìn)步以及國家對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的推進(jìn)，未來工業(yè)領(lǐng)域的熱像儀將成為公司增長的主要?jiǎng)恿χ弧?

2.2.4 汽車領(lǐng)域是紅外熱像儀的新興市場

紅外熱像設(shè)備將在汽車市場快速增長。此前紅外設(shè)備已用于部分高端車輛夜間安全行駛輔助，近年來用于汽車夜視系統(tǒng)的紅外傳感器總量約10萬個(gè)左右，行業(yè)處于發(fā)展初期。目前自動(dòng)駕駛汽車的感知系統(tǒng)結(jié)合了攝像頭、激光雷達(dá)和毫米波雷達(dá)，能夠提供有關(guān)汽車周圍環(huán)境的信息。然而當(dāng)這些系統(tǒng)受到強(qiáng)光、濃霧等因素的限制時(shí)，其區(qū)分不同類型物體的能力，例如區(qū)分人類和無生命物體的能力也將大打折扣。

以特斯拉為例，此前特斯拉的攝像頭發(fā)生過強(qiáng)光致盲情況，由于貨車橫置且全身白色，在光線強(qiáng)烈的環(huán)境下，圖像識(shí)別將拖掛車誤判為白云。在極端情況下，特斯拉的毫米波雷達(dá)和前置攝像頭均發(fā)生了誤判?？梢姅z像頭+毫米波雷達(dá)方案缺乏冗余度，難以完成自動(dòng)駕駛的使命，需要增加紅外熱成像來組成多個(gè)傳感器信息融合綜合判斷。紅外熱成像不僅能夠彌補(bǔ)攝像頭強(qiáng)光致盲的缺陷，而且能填充自動(dòng)駕駛在夜間行駛可靠方案的空白。探測距離可遠(yuǎn)達(dá)300米以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過超聲波雷達(dá)探測范圍(5米以內(nèi))，在高速行駛過程中，讓操控者有更多的反應(yīng)時(shí)間，大大提高行車的安全性。

特斯拉出現(xiàn)事故后，加大了對光學(xué)傳感器的使用，從而降低誤判。這也預(yù)示著特斯拉感知端的技術(shù)路線從原先的攝像頭，到倚重雷達(dá)，最后又重新選擇了攝像頭。

隨著成本進(jìn)一步降低，紅外熱像儀有望在一般車輛上成為標(biāo)配。根據(jù)Yole預(yù)測，紅外熱像儀將首先應(yīng)用于具備L4和L5級(jí)別自動(dòng)駕駛能力的車輛，同時(shí)廣泛應(yīng)用于無人駕駛車輛，到2024年用于無人駕駛汽車的紅外設(shè)備出貨量將超過50萬部。

2.2.5 測溫市場迎來爆發(fā)，需求不會(huì)斷崖式下降

此次新冠肺炎疫情對紅外測溫類產(chǎn)品的需求呈爆發(fā)式增長，需求不會(huì)斷崖式下跌。紅外熱像測溫設(shè)備能夠檢測人體體溫，在新型冠狀病毒感染肺炎防護(hù)過程中可以起到初步篩查潛在感染患者的關(guān)鍵作用。隨著疫情被政府強(qiáng)有力的控制，未來勢必會(huì)帶來開工率的提高和社會(huì)活動(dòng)增加，但大家的防范措施和意識(shí)是不會(huì)減弱的，所以此次疫情對于測溫的需求并不是短暫脈沖式的。隨著4月9日，國家衛(wèi)健委疾病預(yù)防控制局公布了《關(guān)于印發(fā)重點(diǎn)場所重點(diǎn)單位重點(diǎn)人群新冠肺炎疫情防控相關(guān)防控技術(shù)指南的通知》，測溫的需求不是短暫脈沖的這一趨勢將進(jìn)一步被增強(qiáng)，市場空間也有望進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)我們對防控技術(shù)指南的通知的梳理，我們對文件中的人流密集場所做了統(tǒng)計(jì)和整理。簡單測算了文件中提到的機(jī)場、火車站、商場、學(xué)校、醫(yī)院和景區(qū)等人流密集的公共社會(huì)場所對于自動(dòng)測溫設(shè)備的需求，初步統(tǒng)計(jì)總需求約為30萬臺(tái)-60萬臺(tái)之間，我們以每臺(tái)產(chǎn)品大約2-3萬價(jià)格計(jì)算，總市場規(guī)?？蛇_(dá)百億元。

同時(shí)截至5月31日，根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)情況，全球累計(jì)確診6,111,419例，現(xiàn)有確診3,060,564例，依然處于上升之中，公司的海外訂單有望進(jìn)一步加大。

2.2.6 消防領(lǐng)域是易被忽視的增量市場

消防是發(fā)達(dá)國家紅外熱像儀的重要應(yīng)用領(lǐng)域，我國消防領(lǐng)域?qū)t外熱像儀的應(yīng)用在數(shù)量和種類上都明顯不足。由于紅外成像的透煙性及測溫性，因此紅外熱像儀在發(fā)達(dá)國家被廣泛應(yīng)用于火場救生。消防用紅外熱像儀的主要作用是幫助消防員在濃煙或漆黑環(huán)境下能夠看清火場中的環(huán)境，對火勢做出迅速判斷，營救遇險(xiǎn)人員。根據(jù)華經(jīng)市場研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2017年目前我國有660多個(gè)城市、2800個(gè)縣或縣級(jí)市，但消防裝備總體不到發(fā)達(dá)國家的20%。我國消防車保有量約有2.3萬臺(tái)，相對美國和德國均超過7萬臺(tái)保有量而言提升空間很大。

假設(shè)我國消防車保有量提升至5萬臺(tái)，且每輛消防車配備一臺(tái)紅外熱像儀，則我國消防行業(yè)的紅外熱像儀潛在市場需求將達(dá)到5萬臺(tái)左右，每臺(tái)按4萬元計(jì)算，需求總量達(dá)到20億元。同時(shí)還需要有一定比例的消防員配備手持紅外熱像儀，也構(gòu)成了消防領(lǐng)域的增量市場。

3. 盈利預(yù)測及投資評級(jí)

軍品方面，公司的軍用紅外熱像儀產(chǎn)品近年來經(jīng)歷了從單一產(chǎn)品到多類型產(chǎn)品、中端產(chǎn)品到高端產(chǎn)品的發(fā)展，因此公司的客戶結(jié)構(gòu)和盈利能力得到了明顯優(yōu)化和提升；民品方面，芯片國產(chǎn)化和晶圓級(jí)封裝技術(shù)的應(yīng)用帶動(dòng)終端產(chǎn)品價(jià)格大幅降低，同時(shí)需求端如軌道交通、電力、工業(yè)、汽車和消防等領(lǐng)域?qū)o人化需求越來越高，同時(shí)人工成本的上升進(jìn)一步推動(dòng)熱像儀產(chǎn)品的滲透率，公司在紅外熱像儀領(lǐng)域深耕多年，形成了從上游芯片的制造封裝，到下游終端整機(jī)集成及算法優(yōu)化的一體化解決方案，是國內(nèi)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。

2019年，公司軍品收入略超民品，軍民品利潤各占一半。我們對公司2020年收入拆分如下：假設(shè)今年紅外熱像儀銷售2.5萬套，單價(jià)3萬元，貢獻(xiàn)7.5億收入；軍品去年收入2.2億，預(yù)計(jì)今年收入達(dá)3億左右；非抗疫民品去年收入3.05億元，受疫情影響預(yù)計(jì)今年能夠確認(rèn)的收入為2.38億元，則今年收入合計(jì)可達(dá)12.88億元。明年公司盈利將主要源自軍品高增長，和電力、軌交、工業(yè)及IDC機(jī)房機(jī)器人等領(lǐng)域的訂單爆發(fā)。

我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年凈利潤分別為3.97、4.37和5.14億元，對應(yīng)EPS分別為0.86、0.95和1.12元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2020-2022年P(guān)E值分別為24X、22X和19X。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級(jí)。

4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

軍品業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期；測溫類產(chǎn)品訂單不及預(yù)期；公司產(chǎn)品在工業(yè)領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；公司產(chǎn)品在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。

本報(bào)告節(jié)選自2020年6月03日發(fā)布的《大立科技（002214）：紅外熱像儀市場爆發(fā)，中國版FLIR浮出水面》報(bào)告

研究作者：陸洲，執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1480517080001；劉奕司，職業(yè)證書編號(hào)：S1480519110001