科創(chuàng)板開市一周年之際，睿創(chuàng)微納交出了一份亮眼的成績單。

作為山東省首家登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，睿創(chuàng)微納自上市以來就廣受矚目。依據(jù)多年來對非制冷紅外探測器的研究，其如今已經(jīng)成為國內(nèi)紅外技術(shù)領(lǐng)域巨頭之一。

但光環(huán)之下亦有短板，擺在睿創(chuàng)微納面前的難題是整機(jī)銷售量不足及客戶過于集中，內(nèi)憂外患下，這顆科創(chuàng)板新星能否保持越過難關(guān)、保持高利潤增長？

中報(bào)出爐，凈利潤翻3.8倍

7月19日晚間，煙臺(tái)睿創(chuàng)微納技術(shù)股份有限公司(下稱“睿創(chuàng)微納”)發(fā)布2020年第一季度報(bào)，成績亮眼。

周一開盤，睿創(chuàng)微納(688002)大漲10.10%，報(bào)收68.8元/股，總市值達(dá)306.2億元。受此消息影響，軍工板塊隨之上揚(yáng)，廣大特材(688186)大漲17.37%，航天電子漲10.07%。

截至7月21日收盤，睿創(chuàng)微納漲7.51%，報(bào)收65.25元/股，市值290.4億元，較前日有小幅下跌。

睿創(chuàng)微納半年報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營收6.93億元，較上年同期增長172.86%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.54億元，較上年同期增長440.16%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤3.08億元，較上年同期增長376.7%。

(來源：睿創(chuàng)微納2020年中報(bào))

細(xì)分來看，公司產(chǎn)品探測器、機(jī)芯、整機(jī)分別實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2.4億元、1.45億元、2.8億元，較上年同期分別增幅119.99%、287.96%、189.19%，各類產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)較大增長。

對此，睿創(chuàng)微納稱，營業(yè)收入增長主要系研發(fā)投入和新產(chǎn)品開發(fā)、開拓市場擴(kuò)大銷售所致，歸母凈利潤增加則源自營收增加、產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)以及工藝提升，因而產(chǎn)品毛利率有所提高。

記者查閱其營收構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，一季度以紅外測溫產(chǎn)品增長最為迅猛，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營收入2.4億元，較上年同期同類產(chǎn)品增長546倍，非測溫相關(guān)產(chǎn)品收入為4.5億元，較上年同期增長 77.60%。

7月21日，廣東展富投資總經(jīng)理鐘海波向時(shí)代財(cái)經(jīng)分析稱，睿創(chuàng)微納是國內(nèi)紅外芯片產(chǎn)業(yè)龍頭，今年受疫情影響，測溫產(chǎn)品需求爆發(fā)，未來能否保持增長取決于其能否在全球開拓市場。

此前，一位不愿具名的紅外探測器研究人員對時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，目前全球?qū)y溫產(chǎn)品的需求依然非常大，睿創(chuàng)微納具備研發(fā)及生產(chǎn)條件，因而出現(xiàn)利潤大幅上漲。

除了疫情期間廣受矚目的民用測溫產(chǎn)品，睿創(chuàng)微納在軍品和海外市場的業(yè)績也可圈可點(diǎn)。財(cái)報(bào)顯示，上半年公司軍品銷售實(shí)現(xiàn)收入1.63億元，同比增長129.90%；上半年實(shí)現(xiàn)海外銷售收入 2.16億元，較去年同期增長 172.09%。

海內(nèi)外業(yè)績實(shí)現(xiàn)雙爆發(fā)，一定程度上與睿創(chuàng)微納的研發(fā)能力不斷加強(qiáng)有關(guān)，其上半年研發(fā)總費(fèi)用為6927萬元，較上年同期增長46.10%，研發(fā)人員總數(shù)497人，占公司人數(shù)48.73%。

此外，上半年公司毛利率為62.86%，較去年同期提升11.48%。據(jù)了解，毛利率的提升主要得益于公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，軍工品目前已有多個(gè)型號交付使用，2個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)入定型和批產(chǎn)階段，探測器和整機(jī)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化也為產(chǎn)品帶來高附加值。

業(yè)務(wù)分化，整機(jī)銷售不足

據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解，睿創(chuàng)微納成立于2009年，為國內(nèi)從事非制冷紅外熱成像與MEMS傳感技術(shù)開發(fā)的半導(dǎo)體集成電路芯片企業(yè)，產(chǎn)品主要包括非制冷紅外熱成像MEMS芯片、紅外熱成像探測器、紅外熱成像機(jī)芯(成像機(jī)芯和測溫機(jī)芯)等。

(來源：中信證券研究部)

由于紅外熱成像具有隱蔽性好、抗干擾性強(qiáng)等多種優(yōu)勢，因而在軍工、安防、汽車輔助駕等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。過去很長一段時(shí)間內(nèi)，非制冷紅外探測器都為歐美國家所壟斷，直到2012年左右，國內(nèi)的少數(shù)幾家企業(yè)才實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，其中就包括睿創(chuàng)微納。

天風(fēng)證券研報(bào)指出，預(yù)計(jì)2023年，全球軍用紅外市場規(guī)模將達(dá)到 107.95 億美元，全球民用紅外市場規(guī)模將達(dá)到 74.65 億美元。

鐘海波認(rèn)為，作為典型的軍工股，睿創(chuàng)微納在該領(lǐng)域已經(jīng)深耕多年，能否繼續(xù)在技術(shù)上進(jìn)行突破、搶灘歐美市場，與其自身的研發(fā)能力和產(chǎn)品規(guī)?；⑾⑾嚓P(guān)。

2014-2023 年全球軍用紅外市場規(guī)模及預(yù)測(億美元)

(來源：天風(fēng)證券研究所)

實(shí)際上，近年來睿創(chuàng)微納在研發(fā)上處于大力追趕階段，從業(yè)績上可見一二。

2019年，睿創(chuàng)微納實(shí)現(xiàn)紅外熱成像收入6.82億元，同比增長78.52%。細(xì)分來看，其機(jī)芯產(chǎn)品銷售收入8826萬元，探測器收入2.47億元，整機(jī)產(chǎn)品收入為3.29億元，其他收入1735萬元。

上文紅外探測器研究人員表示，睿創(chuàng)微納的非制冷紅外探測器，在陣列規(guī)模、像元尺寸等關(guān)鍵參數(shù)上，比高德紅外、大立科技等公司的產(chǎn)品表現(xiàn)都要好，可以說技術(shù)是過硬的。

值得注意的是，雖然業(yè)績亮眼，但對比同行巨頭武漢高德紅外股份有限公司(下稱“高德紅外”)和浙江大立科技股份有限公司(下稱“大立科技”)，睿創(chuàng)微納亦有短板。

業(yè)內(nèi)人士分析，整機(jī)產(chǎn)品是紅外熱成像企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲩L的關(guān)鍵，而這一點(diǎn)恰是睿創(chuàng)微納需要突破的方向。2019年，高德紅外的紅外熱像儀收入為12.38億元，大立科技的紅外熱像儀產(chǎn)品收入為4.8億元，前者囊括紅外熱像、光電綜合系統(tǒng)及完整武器系統(tǒng)，整機(jī)產(chǎn)品占比較大。

(來源：高德紅外2019年財(cái)報(bào))

對此，睿創(chuàng)微納曾表示，相比于探測器、機(jī)芯產(chǎn)品，整機(jī)的單價(jià)要高，同行的整機(jī)產(chǎn)品系列較為豐富，且在營收中占比較高，目前本公司的上游產(chǎn)品以探測器為主，整機(jī)產(chǎn)品較少。

記者查閱資料得知，2016年-2018年，睿創(chuàng)微納以探測器為主營業(yè)務(wù)，其營收占比連續(xù)三年居于首位，探測器進(jìn)入量產(chǎn)階段后，營收和毛利率得到穩(wěn)步提升，一定程度上推動(dòng)了睿創(chuàng)微納近年來業(yè)績爆發(fā)，其整機(jī)業(yè)務(wù)近年來雖然有所提升，但遠(yuǎn)低于同行比例。

(來源：天風(fēng)證券研究所)

上述行業(yè)人士對時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，價(jià)格較高的整機(jī)產(chǎn)品缺失，會(huì)導(dǎo)致睿創(chuàng)微納主營產(chǎn)品收入總額低于同行上市公司，如果不加以改善，公司將會(huì)面臨規(guī)?；y以形成突破的困境。

“大客戶難題”

除了業(yè)務(wù)分化，睿創(chuàng)微納面臨的另一個(gè)難題在于客戶過于集中，其中以?？低?002415)最具代表性。

2015年11月至2016年3月左右，睿創(chuàng)微納曾出現(xiàn)兩次增資，期間注冊資本由24830萬元變更為27270萬元，估值出現(xiàn)大幅躍升。值得注意的是，?？低曊窃谶@段時(shí)間成為了睿創(chuàng)微納的大客戶之一。

天相投資顧問有限公司董事長林義相認(rèn)為，科創(chuàng)板的考核標(biāo)準(zhǔn)除了硬性制度，對信息披露也提出了更高要求，比如客戶集中度高、市值不匹配等問題也會(huì)被監(jiān)管層看到。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，客戶集中度較高可能會(huì)對公司的營收和議價(jià)能力產(chǎn)生不利影響，尤其針對以大單產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)的公司而言。

從睿創(chuàng)微納過往財(cái)報(bào)中發(fā)現(xiàn)，2016年-2018年，其對?？低暤匿N售額占營業(yè)收入比例分別為37.48%、42.40%和22.07%。盡管比例有降低趨勢，但記者檢索招股書發(fā)現(xiàn)，睿創(chuàng)微納的客戶K0016為?？低暤膶?shí)際控制人，2018年K0016客戶在睿創(chuàng)微納銷售額占比為43.34%。

(來源：天風(fēng)證券研究所)

業(yè)內(nèi)分析指出，如果按照同一控制方對客戶進(jìn)行合并，睿創(chuàng)微納對第一大客戶的依賴程度并未明顯下降。

不僅如此，?？低?016年成立的子公司——杭州海康微影傳感科技有限公司，同樣以集成電路設(shè)計(jì)、MEMS產(chǎn)品研發(fā)為主，產(chǎn)品包括各類型號的非制冷紅外探測器及機(jī)芯組件，還完成了晶圓級紅外探測器的研發(fā)工作，可以滿足智能手機(jī)、智能家居等消費(fèi)類應(yīng)用。

可以看出，睿創(chuàng)微納和?？低曉跇I(yè)務(wù)上的重合度極高，如果前者無法解決客戶集中的問題，業(yè)務(wù)上受到?jīng)_擊的可能性并不小。

實(shí)際上，睿創(chuàng)微納并非“不知情”。

財(cái)報(bào)指出，2019年度，公司對前五大客戶的銷售金額合計(jì)40,117.89萬元，占公司當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例為58.77%，占比較高。如果部分客戶經(jīng)營情況不利，降低對公司產(chǎn)品的采購，公司的營業(yè)收入增長將受到較大影響。

科創(chuàng)板首秀睿創(chuàng)微納，在亮眼的業(yè)績光環(huán)下，如何面對“內(nèi)憂外患”，是更值得關(guān)注的問題。